證券條件：該公司和紐約市簽訂的合同約定，債券的利息是該公司和紐約市兩者共有的地鐵和高架鐵路系統(tǒng)盈利的第一位扣減項(xiàng)目，這意味著投資規(guī)模遠(yuǎn)大于債券的規(guī)模。

證券狀況：除了上述非常特殊的保障外，債券發(fā)行方還是一家穩(wěn)定的、盈利能力強(qiáng)的公司。

證券價(jià)格：購(gòu)買時(shí)機(jī)適合的話，該債券收益率可以高于布魯克林 -曼哈頓運(yùn)輸股份有限公司（ Brooklyn-Manhattan Transit Corporation，BMT）1968年到期的、票面利率為 6%的后償債券。（1932年，后者在最低價(jià) 68美元處的收益率為 9%，而布魯克林聯(lián)合高架鐵路利息率為 5%的債券，收益率達(dá) 9.85%）

證券條件和企業(yè)特征的相對(duì)重要性

上文對(duì)企業(yè)特征和證券條件的區(qū)分，引出了兩者中哪個(gè)更為重要的問(wèn)題。投資于企業(yè)有吸引力但條件欠佳的證券，與投資于企業(yè)不具吸引力但條件理想的證券，哪個(gè)選擇更好呢？流行的看法是毫不猶豫地選擇前者。但這樣做是出于直觀感覺(jué)，而非邏輯分析。長(zhǎng)期以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)顯示，大部分投資者在以過(guò)高價(jià)格購(gòu)買績(jī)優(yōu)企業(yè)的證券方面的損失，比為獲得較高收益或利潤(rùn)購(gòu)買不良企業(yè)的證券的損失更少。

然而，從分析的角度來(lái)看，這個(gè)經(jīng)驗(yàn)結(jié)論并沒(méi)有解決問(wèn)題。它只證明了一個(gè)適用于所有商品的規(guī)則，即未受過(guò)訓(xùn)練的買家最好購(gòu)買信譽(yù)卓著的商品，即便可能要付出較高的價(jià)格。無(wú)須贅言，此規(guī)則對(duì)行家里手而言并不適用，因?yàn)樗麜?huì)通過(guò)檢驗(yàn)來(lái)判斷商品質(zhì)量，而不僅僅依靠其信譽(yù)。如果標(biāo)的物能夠滿足要求，而且價(jià)格也具有足夠的吸引力，行家甚至?xí)奚欢ǔ潭鹊馁|(zhì)量來(lái)獲得價(jià)格上的優(yōu)惠。這種區(qū)別在購(gòu)買證券和購(gòu)買油漆或手表時(shí)同樣適用。由此我們得出兩個(gè)相對(duì)不同的原則，一個(gè)適用于未受過(guò)訓(xùn)練的投資者，另一個(gè)只適用于分析師。

適用于未受過(guò)訓(xùn)練的投資者的原則：不論證券的條件如何，都不要把錢投資于不良的企業(yè)。

適用于分析師的原則：幾乎每一個(gè)證券都可能在某個(gè)價(jià)格水平上具備投資價(jià)值，而在另一價(jià)格水平上則不值得投資。前文批評(píng)了過(guò)分強(qiáng)調(diào)選擇企業(yè)的做法，理由如下：