趨勢為定性因素

在下文對普通股估值的討論中，我們將指出，過分強(qiáng)調(diào)趨勢很可能會導(dǎo)致證券價值的高估或低估。因為趨勢會延續(xù)多久并沒有明確的限制，所以估值的過程雖然看似有數(shù)學(xué)根據(jù)，但實際上只是受心理作用影響，是十分隨意的。為此，在實際的分析中，即使趨勢是以量化分析的形式出現(xiàn)，我們也只把它看作分析中的定性因素。

定性因素難以合理準(zhǔn)確地評價

實際上，趨勢是以明確預(yù)測的方式來表達(dá)對未來前景的看法。與之相似，關(guān)于業(yè)務(wù)性質(zhì)和管理能力的結(jié)論，也因為與未來前景相關(guān)而受到重視。因此，這些定性因素都有相同的基本特征，給分析師帶來的困難也大致相同，即他們無法判斷某一只證券的市價在多大程度上恰當(dāng)?shù)胤从沉诉@些定性因素。在大多數(shù)情況下，完全識別這些因素的結(jié)果往往是過分強(qiáng)調(diào)它們的作用。我們看到，一般的市場不斷受到這個作用機(jī)制的影響。股價經(jīng)常過度漲跌的根本原因是：當(dāng)價值主要由前景決定時，由此產(chǎn)生的判斷就不受任何數(shù)學(xué)分析的控制，并且?guī)缀醪豢杀苊獾貢呦驑O端。

分析應(yīng)主要關(guān)注有事實支持的價值，而非那些建立在預(yù)期基礎(chǔ)上的價值。在這方面，分析師的做法與投機(jī)者的做法截然相反。投機(jī)者的成功取決于其預(yù)測或猜測未來發(fā)展的能力。而分析師必須考慮到未來可能的變化，與其說他的主要目的是從中獲利，不如說是對風(fēng)險進(jìn)行防范。從廣義上講，分析師把企業(yè)的未來看作必須在結(jié)論中考慮到的風(fēng)險因素，而不是他分析依據(jù)的來源。

內(nèi)在穩(wěn)定性，一個主要的定性因素

分析師最感興趣的定性因素應(yīng)該是內(nèi)在穩(wěn)定性。穩(wěn)定意味著能抵御變化，也就意味著過去顯示的結(jié)果更為可靠。與趨勢類似，穩(wěn)定也可以用定量方式表示，例如，通用烘焙公司（ General Baking Company）1923—1932年的盈利從未低于 1932年利息費用的 10倍，伍爾沃斯公司（ Woolworths）1924年—1933年的經(jīng)營利潤一直在每普通股 2.12美元和 3.66美元之間變化。但在我們看來，穩(wěn)定是一個真正的定性因素，因為它首先源自業(yè)務(wù)性質(zhì)而非統(tǒng)計記錄。雖然企業(yè)穩(wěn)定的統(tǒng)計記錄可以表明，該業(yè)務(wù)本質(zhì)上是穩(wěn)定的，但這個統(tǒng)計記錄得出的結(jié)論可能會被其他因素顛覆。