實證研究合伙公司（Empirical Research Partners）是一家主要的策略研究公司，它收集了當(dāng)今世界上最大的幾只對沖基金在過去10年中的月度表現(xiàn)數(shù)據(jù)，并形成數(shù)據(jù)庫。之后，該公司把這些基金歸類，分為高波動基金和低波動基金。前一類基金屬于雄心勃勃的宏觀投資，這類投資大量持倉，選擇最佳市場時機，回轉(zhuǎn)凈長倉。而后一種基金凈長倉率相對低下，他們通過精選股票和各種長短期投資組合艱難地獲取阿爾法。 在過去的10年中，高容量投資組合的年收益率為15%，但是有17.5%的標(biāo)準(zhǔn)偏差，并且一年之中有1/3的月份都在損失資金。整個股市，不管是美國的還是歐洲的，都有一定的波動，年收益率在1.6%左右。低容量投資組合的年收益率為11%，但是只有5%的標(biāo)準(zhǔn)偏差，而且一年中只有一個多月會損失資金。3年過去了，現(xiàn)在，這兩組投資的收益率都趨向減少。

現(xiàn)在你猜怎樣？那些低容量低收益的大型基金（資產(chǎn)為50億美元及以上的基金）吸取了大部分資金。10年過去了，在這10年中，基金市場動蕩不安，熊市兩度來襲，大型機構(gòu)和主權(quán)財富基金厭倦了大喜大悲，渴求更加穩(wěn)定的環(huán)境，為此，它們愿意犧牲一大批業(yè)績。要知道股神沃倫·巴菲特曾說過一句名言，說他總是愿意用大起大落中贏得的14%的利潤來換取一個長期穩(wěn)定的9%~10%的利潤。這句話意味著，如果你是一個長期投資者，不那么做就是喪失理智的。

當(dāng)然，還有一個因素。所有的專家都預(yù)測，不管在股市還是債券市場，我們都將迎來一個中位數(shù)收益的時代，在這種情況下，精算要求在7%~8%之間的信托基金正尋求可以達(dá)到這種精算要求的資金種類。對沖基金變成了債券的替代品，這真是令人吃驚，但事情就這樣發(fā)生了！同時，中小型對沖基金正迅速衰落，這主要并不是因為他們業(yè)績不好，而是因為他們的委托人無法賺取最低生活保障的工資。

對于那些新興公司來說，要籌集種子基金非常困難，特別是現(xiàn)在這個時代，美國證券交易委員會對證券交易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督和管理，一只基金要想存活，就必須至少擁有5億美元的付費資金。現(xiàn)在已經(jīng)有跡象表明會出現(xiàn)付費壓力，由2和20這兩個數(shù)字[分別是管理費（一般是資產(chǎn)的2%左右）和分成費（一般是利潤的20%左右）]縮水為1和15并不是不可想象的?；鸾?jīng)紀(jì)人和第三方營銷人員的收益日益增多，而基金中的基金的費用卻在打折。

我認(rèn)為這種低容量的大型基金的發(fā)展趨勢不會收到良好效果，同樣也認(rèn)為這種趨勢不會持續(xù)下去。這種說法很自私，因為我的基金是中型基金。但是，歷史的經(jīng)驗告訴我們，長遠(yuǎn)來看，大部分大型基金最終會因為各種原因而崩潰。而那些敏感機智的新一代會嶄露頭角，在未來成為基金業(yè)的大亨。事物的績效與規(guī)模成反比，這個道理廣為適用。只有頭腦聰明的人才能取得成功，贏得一大批財富。傲慢和“市場先生”一樣都是巨大威脅。但是我不想顯得那么目空一切。斯坦利·德魯肯米勒（披露一下，斯坦利跟我關(guān)系十分親密）運營的公司迪凱納（Duquesne），多年來十分成功。近期，斯坦利宣布退休。斯坦利之所以關(guān)閉迪凱納公司，是因為他想做一些其他的事情，而且他的基金公司已經(jīng)十分龐大而難以控制。經(jīng)營他人的資金，會使人疲倦煩躁，特別是當(dāng)你還很喜歡那些人的時候。而且，許多對沖基金的大亨只是單純想用自己的財富多為世界做點貢獻(xiàn)。但是，像德魯肯米勒這樣的投資者是不可替代的，然而因為他關(guān)閉了自己的公司，他的客戶也只得另覓投資公司打理自己的基金。

對沖基金行業(yè)現(xiàn)在的行情是怎樣的呢？大體來說，我們現(xiàn)在正在舔舐自己的傷口，2010年沒有取得什么成績，我們有很多問題需要解決。美國國際戰(zhàn)略與投資集團的調(diào)查顯示（且不管這個調(diào)查有沒有價值），在過去的一周，美國對沖基金凈長倉銳減。歐洲和亞洲的主要基金經(jīng)紀(jì)人也出現(xiàn)類似傾向。目前大多對沖基金缺乏堅定的信念。順便說一下，這是一個好兆頭，不是不祥之兆。對沖基金凈長倉已經(jīng)成為一個重要的反向情緒指標(biāo)。