我相當(dāng)確定，個(gè)體投資者與機(jī)構(gòu)投資者都在醞釀著重新進(jìn)行資產(chǎn)分配，減少固定收益的投資，增加股票投資。美國(guó)的共同基金投資者已經(jīng)做出慣常反應(yīng)，沒(méi)有在谷底的時(shí)候拋售股票，而是在股市第一次大幅上揚(yáng)之后贖回，過(guò)去15個(gè)月一直都是這么做的。機(jī)構(gòu)投資者走的也是相似的道路。產(chǎn)權(quán)比率達(dá)到了歷史低谷，其他資產(chǎn)，比如私募股本、風(fēng)險(xiǎn)資本、房地產(chǎn)以及對(duì)沖基金總體上也不令人鼓舞。現(xiàn)金回報(bào)率及短期票據(jù)幾乎沒(méi)有帶來(lái)多少明顯收益。按實(shí)值計(jì)算，過(guò)去10年是近代以來(lái)股市最糟糕的10年，而過(guò)去20年間，債券的表現(xiàn)要好得多。我相信兩者的收益水平最終會(huì)回歸到中位值，即股票收益率為6%~7%，而十年期政府債券的收益率為2.5%左右。

另外一個(gè)重要的決定是：我們應(yīng)該重點(diǎn)考慮哪些市場(chǎng)和部門？我認(rèn)為我們應(yīng)該重點(diǎn)考慮美國(guó)市場(chǎng)及新興市場(chǎng)。歐洲交易所在估值方面偏低，但歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)體仍然在焦頭爛額地應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題及非常嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題。高頻數(shù)據(jù)表明，歐洲經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)率可能只有1.5%或者更低，且歐洲內(nèi)部各經(jīng)濟(jì)體之間差異顯著。德國(guó)是歐洲經(jīng)濟(jì)的引擎，法國(guó)與意大利的增長(zhǎng)停滯，“歐豬四國(guó)”，即葡萄牙、愛(ài)爾蘭、希臘、西班牙至少在今后一年內(nèi)仍然是問(wèn)題重重，難有起色。

在過(guò)去數(shù)月中，因?yàn)楹芏嘈屡d市場(chǎng)的增長(zhǎng)放緩，通脹嚴(yán)重，甚至在有的國(guó)家都嚴(yán)重到了一發(fā)不可收拾的地步，亞洲國(guó)家尤其如此，導(dǎo)致這些國(guó)家的證券表現(xiàn)滯后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，結(jié)果它們的央行不得不提高利率加以應(yīng)對(duì)。因此，近期形勢(shì)可能有點(diǎn)艱難。中國(guó)這個(gè)亞洲大國(guó)尤其如此，但其他一些新興國(guó)家的典型代表，比如韓國(guó)、巴西、印度、土耳其，也都因本國(guó)的通脹開(kāi)始抬頭而采取了提高利率的舉措。雖然這些通脹壓力主要是與食品相關(guān)，產(chǎn)出缺口已經(jīng)縮小，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超越了潛力水平，且2008年秋季的情景依然歷歷在目，但這些國(guó)家的當(dāng)局采取的措施卻是武斷的。是不是太武斷了呢？他們是在做最后一搏嗎？同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣正在升值，這是另一種形式的緊縮。

因?yàn)樵谶@些國(guó)家，食品價(jià)格是總體消費(fèi)的重要衡量指標(biāo)，所以它們央行過(guò)于敏感的做法也就可以理解了。新興市場(chǎng)國(guó)家的食品價(jià)格漲幅大約為30%，美國(guó)與歐元區(qū)國(guó)家的食品價(jià)格漲幅為15%左右。食品的確是重要的，但我一直都不甚理解提高利率怎么能夠解決干旱問(wèn)題或緩解作物歉收問(wèn)題。坦率地講，貨幣政策可能很有刺激作用，效果也特別好，但當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)，且發(fā)達(dá)國(guó)家最大的擔(dān)憂是通縮，而不是通脹，因此，一味采取貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)未必是好事。

然而，我們目前已經(jīng)走到這種境地了，在2011年，新興市場(chǎng)的回報(bào)率可能會(huì)繼續(xù)滯后于美國(guó)證券的回報(bào)率。但我相信對(duì)于較長(zhǎng)期投資者而言，新興市場(chǎng)是資產(chǎn)配置的理想投資對(duì)象。你應(yīng)該持有多少新興市場(chǎng)的證券和國(guó)債呢？肯定要比你現(xiàn)在持有的多！新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前在全球生產(chǎn)總值中占據(jù)37%，未來(lái)10年內(nèi)將會(huì)增加到50%，到2030年會(huì)進(jìn)一步增加到60%。在摩根士丹利資本國(guó)際公司世界指數(shù)（MSCI World Index）中，新興市場(chǎng)證券所占比重為13%，而所謂的發(fā)達(dá)世界的機(jī)構(gòu)所占比重只有6%。同時(shí)，高盛以就業(yè)數(shù)據(jù)、股本、全要素生產(chǎn)率為基礎(chǔ)，發(fā)明了一個(gè)復(fù)雜的模型，并根據(jù)這個(gè)模型預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)國(guó)家的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速為5.5%左右，而美國(guó)只有2.5%左右，歐洲為1.5%左右，日本更低。新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速較快是因?yàn)槠渖a(chǎn)率不斷提高，勞動(dòng)力數(shù)量增速較快，參與率較高，且人均資本投資不斷增加。