我首次充分意識到正在醞釀的全球金融危機的嚴重性是在2007年8月9日，法國巴黎銀行（BNP Paribas）被披露持有巨額美國次級抵押證券，并已出現(xiàn)違約。該消息被披露當天的晚些時候，歐洲中央銀行（ECB）即向其注入大筆準備金。8月10日，美國、日本、澳大利亞和加拿大的中央銀行與歐洲中央銀行聯(lián)合開展了2001年以來的首次全球協(xié)同行動。這令我十分震驚。根據(jù)我的經(jīng)驗，此類聯(lián)合行動只有在各國中央銀行感受到嚴重的金融和經(jīng)濟危機迫近時才會實施。

在那段時間，官方機構(gòu)主要關(guān)注的是金融和房地產(chǎn)行業(yè)。2007年早期，全球非金融企業(yè)的資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流的表現(xiàn)處于我見過的最好狀態(tài)。1當年7月19日，標準普爾500指數(shù)的收盤達到歷史新高，然后由于新房銷售數(shù)據(jù)不佳，股價連續(xù)數(shù)周下跌；美國最大的抵押貸款機構(gòu)國家金融服務(wù)公司（Countrywide Financial）做出了不利的前景預測；一些新推出的令人失望的收益報告加劇了人們對住房和抵押貸款市場問題的擔憂。

接下來，市場還是迅速擺脫了壞消息的影響，股價收復失地，并在2007年10月9日再創(chuàng)新高。不過裂縫已經(jīng)出現(xiàn)，隨著危機的蔓延，股價開始掉頭，進入連續(xù)11個月的下跌期，直至雷曼兄弟公司破產(chǎn)。到2008年9月15日雷曼事件爆發(fā)時，全球上市公司股票的市值損失已達16萬億美元。而在雷曼兄弟公司破產(chǎn)后的數(shù)周內(nèi)，市值損失更是翻了一倍以上，致使全球股票市值累計下跌接近35萬億美元，或者說超過一半。此外還有住房資產(chǎn)數(shù)萬億美元的損失（僅美國就高達7萬億美元）、非上市公司和非公司類企業(yè)的損失。最終，全球資產(chǎn)的總損失達到令人驚愕的將近50萬億美元，相當于2008年全球生產(chǎn)總值的1/5。

流動性的蒸發(fā)

金融問題的惡化，始于雷曼兄弟公司破產(chǎn)之后迅速爆發(fā)的、完全未曾意料到的全球短期信貸萎縮。如此嚴重的全球范圍內(nèi)的資金流斷裂現(xiàn)象，在歷史上也前所未有。2在雷曼兄弟公司破產(chǎn)消息發(fā)布后數(shù)小時，此前一直認為接近于無風險的貨幣市場基金即出現(xiàn)了拋售現(xiàn)象，3數(shù)天之內(nèi)又出現(xiàn)普遍的貿(mào)易信貸資金緊縮，從而引發(fā)了世界經(jīng)濟的螺旋式下跌。4在此期間，美聯(lián)儲不得不迅速采取行動，以扶持搖搖欲墜的美國商業(yè)票據(jù)市場。債務(wù)抵押品的質(zhì)量因為交易對家的準備金資產(chǎn)的貶值而顯著下降，導致足額抵押的回購協(xié)議市場也遭遇史無前例的嚴重困境。隨著全球準備金資產(chǎn)的迅速萎縮，債務(wù)負擔的規(guī)模劇增。此時的金融業(yè)被最可怕的動物精神控制了：恐懼所帶來的驚散效應(yīng)。

受打擊尤其嚴重的是投資銀行，它們?nèi)菀资艿劫J款人撤資的沖擊。在1933年啟動存款保險制度前，商業(yè)銀行也經(jīng)常遇到類似的問題。除短期資金流斷裂外，后面的第五章還將提到，可以收回的客戶抵押品也出現(xiàn)逃離。金融機構(gòu)被錯誤的信念帶入迷途，以為金融市場在繁榮高潮時期的低溢價報價意味著流動性能持續(xù)保持充足，然而事實并非如此。我將在后文指出，流動性是風險厭惡水平的函數(shù)，當風險厭惡水平快速提高時，流動性隨即蒸發(fā)。

盡管商業(yè)銀行也存在失誤，5但大多數(shù)最復雜的危險來自所謂的影子銀行體系，此類金融機構(gòu)并不接納有保險的存款，因此在很大程度上不接受監(jiān)管。并不是所有的影子銀行都被那場危機摧毀了，獨立運作的對沖基金基本上平安度過。（但某些附屬性的對沖基金遇到了麻煩。）據(jù)我所知，并沒有更大的基金機構(gòu)倒閉。許多機構(gòu)在遭受慘重損失后的確不得不進行清算，但沒有一家出現(xiàn)債務(wù)違約。