影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行的脆弱性和對(duì)批發(fā)融資市場(chǎng)流動(dòng)性的依賴使影子銀行體系隱含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這在本次危機(jī)中暴露無(wú)遺。影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)來源。

（一）影子銀行可能催生金融體系的高杠桿。影子銀行業(yè)務(wù)的一些“催化者”，如單業(yè)保險(xiǎn)公司和其他信用擔(dān)保公司，為結(jié)構(gòu)性債券和貸款提供信用擔(dān)保，表面上降低了這些產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)是，這些產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)可能被低估，單業(yè)保險(xiǎn)公司和其他信用擔(dān)保的提供者根本難以承擔(dān)其承諾的信用擔(dān)保，這使金融體系中充斥著各種帶有水分的擔(dān)保，提高了整個(gè)金融系統(tǒng)的杠桿率。另外，回購(gòu)市場(chǎng)中質(zhì)押品的重復(fù)使用也提高了金融體系的杠桿率。

（二）影子銀行與傳統(tǒng)銀行體系高度關(guān)聯(lián)，提高了整個(gè)金融體系的關(guān)聯(lián)度。美聯(lián)儲(chǔ)的一份研究報(bào)告顯示，美國(guó)大部分的影子銀行業(yè)務(wù)都是銀行在背后支持的。由于有期限錯(cuò)配和流動(dòng)性錯(cuò)配的缺陷，影子銀行業(yè)務(wù)必須依賴傳統(tǒng)銀行的參與，由銀行提供明確或隱含的信用和流動(dòng)性支持，從而降低影子銀行機(jī)構(gòu)的融資成本。也正是影子銀行與傳統(tǒng)銀行的“合作”，使得整個(gè)金融體系的杠桿率和關(guān)聯(lián)度極大提高，積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）許多影子銀行業(yè)務(wù)是因?yàn)楸O(jiān)管套利而發(fā)明的，所以其在資本、杠桿率和流動(dòng)性等方面所受到的監(jiān)管通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行業(yè)務(wù)受到的監(jiān)管，也不受日常風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和現(xiàn)場(chǎng)、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管等審慎監(jiān)管要求約束。同時(shí)，很多影子銀行業(yè)務(wù)的本質(zhì)是信貸業(yè)務(wù)，而許多影子銀行機(jī)構(gòu)缺乏信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析能力，這使得影子銀行業(yè)務(wù)蘊(yùn)藏著許多風(fēng)險(xiǎn)。

（四）從業(yè)務(wù)模式上看，影子銀行體系將傳統(tǒng)銀行吸收存款獲得資金、發(fā)放定期貸款這一簡(jiǎn)單過程（“放貸-持有”模式），分解成以批發(fā)融資方式獲得資金、多方參與的復(fù)雜的融資鏈條過程（“發(fā)起分銷”模式）。通過這一中介過程，影子銀行體系將高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期貸款（如次級(jí)房貸）轉(zhuǎn)換為看起來低風(fēng)險(xiǎn)的短期、高流動(dòng)性的債務(wù)工具，這些短期、高流動(dòng)性的債務(wù)工具通過交易流傳到金融體系的各個(gè)角落。但是，整個(gè)影子銀行的融資鏈條依賴金融市場(chǎng)上這些短期、債務(wù)工具的流動(dòng)性和信用質(zhì)量，一旦市場(chǎng)對(duì)這些短期、債務(wù)工具的信用質(zhì)量產(chǎn)生懷疑，整個(gè)批發(fā)融資市場(chǎng)的流動(dòng)性就會(huì)在短期內(nèi)迅速消失，導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的凍結(jié)，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這點(diǎn)在雷曼兄弟倒閉后的金融市場(chǎng)大恐慌中得到了充分印證。

（五）影子銀行活動(dòng)可以放大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的順周期性。各國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)證明影子銀行高速增長(zhǎng)期是與信用周期的膨脹期密切正相關(guān)的，影子銀行體系對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的順周期性起到了推波助瀾的作用。