如果一個(gè)公司每年賺取大量利潤(rùn)，這個(gè)公司會(huì)窮嗎？會(huì)的。讓我拿國(guó)家做例子。中國(guó)過(guò)去30年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)很快，而且毫無(wú)疑問(wèn)，它在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)還將高速增長(zhǎng)。但是中國(guó)人的財(cái)富并不會(huì)以同樣高的速度增長(zhǎng)。原因何在？在環(huán)境惡化、貪官污吏的浪費(fèi)及財(cái)富的外流等原因之外，低質(zhì)量的增長(zhǎng)是尤其值得關(guān)注的因素。

比如，中國(guó)的城市每天塵土飛揚(yáng)，建房子、修馬路，修了拆，再修再拆。這些“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”都是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的一部分，但是20年過(guò)后，這些城市還是一個(gè)巨大的建筑工地，而不是一個(gè)舒適的家園。也就是說(shuō)，中國(guó)人每年收入很高，但財(cái)富很少。某智者曾半開(kāi)玩笑地建議發(fā)達(dá)國(guó)家政府雇用大批工人把黃金埋到地下，然后再雇用另一批工人把黃金挖出來(lái)，如此重復(fù)，以刺激就業(yè)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)。該智者萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，幾十年之后，他的主意正在中國(guó)推行。我們建豆腐渣樓房，便創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，拆的時(shí)候也要雇用工人，也創(chuàng)造國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，再建再拆，同樣創(chuàng)造國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

可是，這跟股票投資有何關(guān)系呢？關(guān)系非常緊密！因?yàn)樵谖覀兊墓墒欣镉泻芏嗍杖敫叩?cái)富少的公司。常聽(tīng)到有人說(shuō)，某某股票“才15倍市盈率”，真便宜。可你認(rèn)真想想，也許這家公司根本活不了三五年。股民們買(mǎi)的實(shí)際上是一條慢慢下沉的船，5倍市盈率也太貴。像這樣下沉的船一眼望去，比比皆是。有些上市了，有些還沒(méi)有，有些聰明的企業(yè)主趁他的船尚未完全下沉?xí)r，趕緊上市，或者將資產(chǎn)注入上市公司，他就跟股民大眾“分擔(dān)”了沉船之痛。很多夕陽(yáng)工業(yè)玩的都是這個(gè)游戲。

有些公司雖然不是“沉船”，但它們的周期性很強(qiáng)，今年明年賺3億元利潤(rùn)，后年虧損5億元。談?wù)撍鼈兘衲昊蛎髂甑氖杏适菦](méi)有意義的，如果你對(duì)某公司在下一個(gè)周期來(lái)臨時(shí)的存在性有疑問(wèn)的話，你只能把它當(dāng)“沉船”對(duì)待。

中國(guó)有大量的公司就像中國(guó)的經(jīng)濟(jì)：收入高，但財(cái)富少。它們的銷售收入很高，但利潤(rùn)很低，而且，可憐的一點(diǎn)兒利潤(rùn)還被應(yīng)收賬款占用了，所以現(xiàn)金流很少，甚至為負(fù)。這類公司雖然眾多，但還不是我討論的重點(diǎn)。

我所指的收入高但財(cái)富低的公司有兩類：一類是那些只會(huì)重復(fù)做同一種產(chǎn)品，而不會(huì)提升技能的公司。比如那些只會(huì)生產(chǎn)紐扣但不會(huì)革新的企業(yè)。某一天大家都不再用紐扣了，它就完蛋了，因?yàn)樗炼嘀挥小百u(mài)油翁”的手熟而已。另一類公司更隱蔽，它們要把每年賺的錢(qián)用來(lái)更新設(shè)備和技術(shù)，大搞研發(fā)，只有如此，才能生存。這樣的公司只有快跑才能保證不落后。它們雖然可欽可敬，但投資者要自問(wèn)：能做它們的股東嗎？

大量的制造業(yè)和科技類公司都屬于此類。它們的利潤(rùn)水平不錯(cuò)，但很少有現(xiàn)金分紅，因?yàn)樗鼈円偻顿Y，也需要不斷地從股市上抽水，它們的凈資產(chǎn)收益率很高，令人佩服。在它們中偶爾也會(huì)冒出一兩個(gè)幸運(yùn)者（比如微軟），于是股民萬(wàn)眾便大唱贊歌，但忘記了兩個(gè)基本事實(shí)：第一，這一兩個(gè)幸運(yùn)者的旁邊，躺著大批失敗者；第二，在幸運(yùn)者脫穎而出之前，發(fā)掘它是很難的。

科技是人類進(jìn)步的基石，但也常常是股票投資的陷阱。世界上不少科技公司每過(guò)幾年便發(fā)現(xiàn)它們的廠房、設(shè)備或失敗了的研發(fā)項(xiàng)目需要因技術(shù)進(jìn)步而撇賬注銷，或者花天價(jià)收購(gòu)來(lái)的公司或資產(chǎn)要攤銷或撇賬，這樣的公司年年要對(duì)它們的復(fù)雜的“股東權(quán)益”作調(diào)整。大多數(shù)股民看不懂，只能看分析師報(bào)告中的資產(chǎn)或Proforma利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

什么叫Proforma利潤(rùn)增長(zhǎng)率？大意是指，在其他情況都不變的情況下的實(shí)際利潤(rùn)的增長(zhǎng)。可是，無(wú)辜的股民是否注意到，你的公司在過(guò)去5年花8億元建的那個(gè)廠現(xiàn)在因科技進(jìn)步而過(guò)時(shí)了，要撇賬？而撇賬使股東權(quán)益縮小，人為夸大凈資產(chǎn)收益率。Proforma的意思無(wú)非是說(shuō)，如果公司在過(guò)去5年沒(méi)有花8億元蓋那座工廠的話，今天我們也就不需要為它撇賬，我們今年的利潤(rùn)就會(huì)比去年增長(zhǎng)20％，而且凈資產(chǎn)收益率就會(huì)保持在17％的水平。

科技公司和制造企業(yè)特別喜好溢價(jià)收購(gòu)，收購(gòu)時(shí)出價(jià)高于凈資產(chǎn)的部分便在會(huì)計(jì)上成了商譽(yù)。公司管理層會(huì)告訴你：“雖然撇賬甚多，但如果沒(méi)有這個(gè)撇賬，本公司贏利增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)收益率還是驕人的。”當(dāng)你做這樣的公司股東10年之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你既沒(méi)有分到多少紅利，也沒(méi)有多少資本增值，它每年的高收入不斷重新投入過(guò)幾年又要撇賬的建設(shè)項(xiàng)目，就好比中國(guó)城市的樓房建了拆，再建再拆一樣。你還是一個(gè)窮股民。