美國金融危機爆發(fā)之后，世界各國爭先恐后地實施經濟刺激政策。無論是發(fā)達國家，還是發(fā)展中國家，概莫能外。據國際貨幣基金組織提供的數(shù)據，截至2009年6月，20國集團成員為應對金融危機所承諾的各種經濟刺激措施，金額已經高達119萬億美元。正是由于如此大手筆的賬單，世界各國才買到了市場的信心，也買到了恢復經濟增長的時機。我們之所以能夠免于一場類似1929～1933年那樣的大衰退，經濟刺激政策要居首功。但是，如果在經濟恢復增長之后仍然維持非常規(guī)性的經濟刺激政策，可能會帶來資產價格泡沫和通貨膨脹，也可能會造成財政赤字的不斷惡化?！盃幎桑瑺幎?，驚起一灘鷗鷺”。世界各國如何退出經濟刺激政策，是未來世界經濟舞臺上最有看頭的戲。

經濟刺激政策退出的時機在很大程度上決定了它的成敗。如果退出過早，則可能引發(fā)金融市場新的動蕩，使得經濟復蘇半途夭折。1933年全球經濟陷入大蕭條，20世紀90年代之后日本經濟墜入失去的10年，都是殷鑒。但如果退出過晚，則可能導致兩個問題：一是擴張性的貨幣政策導致流動性泛濫，可能推高資產價格和初級商品價格，甚至可能帶來全面的通貨膨脹。二是擴張性的財政政策可能導致發(fā)達國家債臺高筑，增加未來的償債壓力，且對長期經濟增長帶來損害。

究竟什么時候是退出的最佳時機？究竟采取什么樣的次序“撤退”？這取決于各國的國情。一些資源型國家，比如澳大利亞和挪威，已經采取了加息措施收緊貨幣政策。這主要是由于這些國家的經濟增長比預期的更加迅速，通貨膨脹開始抬頭。估計像新西蘭、加拿大這樣的資源型國家，在未來半年內實行加息政策的可能性更大。隨后，一些信貸增長速度太快、已經出現(xiàn)資產價格泡沫和通貨膨脹風險的新興市場國家可能也會選擇退出。但是歐美各國“敦刻爾克大撤退”的時刻似乎還沒有到來。盡管美國和歐元區(qū)已經出現(xiàn)了反彈，但強勁的經濟復蘇仍然杳無音信。首先，迄今為止，發(fā)達國家金融機構的去杠桿化進程尚未結束，很多金融機構仍然存在大量的虧損，一旦出現(xiàn)加息，將會導致金融機構現(xiàn)有資產的質量急劇惡化。其次，高失業(yè)率成為困擾各國的首要問題。美聯(lián)儲主席伯南克預計，在2010年年底前，美國失業(yè)率將維持在9%以上。如果就業(yè)形勢沒有實質性的改善，各國政府在退出刺激政策時必然顧慮重重。

但是，中國并不應該因此放松警惕。無論歐美國家退出過早還是過晚，都會引發(fā)國際金融市場的動蕩，而中國很可能是臺風的登陸點。目前，發(fā)達國家采取了前所未有的超低利率政策，大量的流動性蠢蠢欲動、蓄勢待發(fā)。如果中國加息太早，則大量套利資本會滾滾流入，推高股市和樓市，帶來資本市場的價格泡沫。但是，如果我們退出過晚，國內的流動性沒有及時收回，國內市場上的過剩資本同樣會流入資本市場，國外資本也會聞風而動，流入中國。而且，我們不能想當然地假定西方國家一定能成功地撤退。要警惕西方國家在退出經濟刺激政策時出現(xiàn)失敗或失控。從過去20多年的經驗來看，大部分新興市場爆發(fā)金融危機，都發(fā)生在美國的貨幣政策、匯率政策出現(xiàn)急劇調整的時候。對此，我們要做好充分的預案。

我們能夠做的，首先是建立阻擋外部沖擊的防火墻。一是可考慮加強資本管制，防止投機資本大進大出。當前還不是暢談資本賬戶自由化的時候，而是要未雨綢繆，把籬笆墻上能補的漏洞都補好。加強資本管制，不僅是要加強對資本流入的管制，還要加強對資本流出的管制。這是因為，從國際經驗來看，在放松資本流出的初期，往往會有更多的資本流入，因為投資資本考慮到撤退的合法通道已經打開，就會更加肆無忌憚地流入！二是可考慮增加匯率的靈活性，以換取貨幣政策的自主性。在國際資本無孔不入的情況下，一國往往會面臨匯率穩(wěn)定和貨幣政策自主性之間的兩難選擇。像香港這樣的小型開放經濟體，可以通過聯(lián)系匯率制度將港幣盯住美元，但其貨幣政策會不斷受到外部沖擊的影響。如果中國認為國內的經濟穩(wěn)定要比匯率穩(wěn)定更加重要，就應該放棄匯率穩(wěn)定的目標，讓匯率波動起來，變成一道緩沖外部沖擊的防波堤。

我們不應坐等發(fā)達國家退出之后才開始考慮中國的退出策略。中國的國情和發(fā)達國家并不一樣，我們的退出策略也應和歐美國家不同。中國的經濟刺激政策也包括積極的財政政策和貨幣政策兩個方面，但我們的財政政策最需要擔心的問題不是財政赤字，而是財政投資的低效。如果世界經濟處于較長時期的低迷，中國要作好準備，繼續(xù)堅持積極的財政政策，但財政支出的投向應適度調整。要退出的是盲目新建、擴建鐵路、公路、港口等基礎設施，退出的資金應投向教育、衛(wèi)生、社會保障等公共產品。因此，我國財政政策退出的基本策略是結構上的調整。寬松的貨幣政策面臨的主要挑戰(zhàn)是資產價格泡沫和通貨膨脹預期。在通貨膨脹壓力并沒有正式顯現(xiàn)之前，我們的貨幣政策退出，應贏在提前出牌，精準點控。比如應采取措施遏制樓市的過快上漲，防范信貸擴張中出現(xiàn)的不良貸款，適度降低信貸增長的速度等。