美聯(lián)儲主席伯南克2009年7月21日在美國國會作證，匯報2009年上半年的貨幣政策。美國金融危機爆發(fā)之后，美聯(lián)儲采取了極其擴張的貨幣政策，先是下調(diào)基準利率，直到進入“零利率”，繼而實施“數(shù)量寬松”政策，通過擴大央行資產(chǎn)負債表的方式，繼續(xù)向金融市場注入流動性。這一做法引起市場的普遍擔(dān)憂：極度寬松的貨幣政策是否會讓美國陷入通貨膨脹？美聯(lián)儲用什么辦法能夠?qū)⑨尫懦鰜淼牧鲃有允栈?？伯南克在國會作證時，針對人們的擔(dān)憂特別指出：“美聯(lián)儲公開市場委員會已經(jīng)密切關(guān)注和退出戰(zhàn)略有關(guān)的問題，我們非常有信心，在適當(dāng)?shù)臅r候，我們有各種必要的工具可以用來執(zhí)行退出戰(zhàn)略。”

伯南克談到，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和金融市場形勢好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲在一定程度上能夠自動退出“數(shù)量寬松政策”。首先，隨著信貸緊縮局面的緩解，向美聯(lián)儲貸款的需求就會減少。美聯(lián)儲向銀行和其他市場主體發(fā)放的貸款，已經(jīng)從2008年年底的15萬億美元減少到了不足6 000億美元。其次，在早期的救市方案中，采用了向運行良好的商業(yè)銀行、存款公司、證券交易商以及貨幣市場基金發(fā)放短期貸款（通常以公司債、市政債券、MBS 和ABS 為抵押品）的方法。這些貸款期限短，且資產(chǎn)質(zhì)量較好，容易出手。美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲所持有的短期商業(yè)票據(jù)已從2009年1月的3 500 億美元減少到2 500億美元。

除此之外，美聯(lián)儲還可以主動出擊，收回流動性。根據(jù)伯南克的說法，最重要的工具是提高對商業(yè)銀行準備金支付的利率。2008年第四季度，美聯(lián)儲終于獲得了國會的授權(quán)，可以對存款類機構(gòu)的法定和超額準備金支付利息。為了得到這一權(quán)力，美聯(lián)儲爭取了將近一個世紀。得到這一授權(quán)之后，美聯(lián)儲如獲至寶。根據(jù)伯南克的解釋，如果美聯(lián)儲需要收回流動性，就可以提高準備金利率，鼓勵商業(yè)銀行把更多的錢存在央行里面，不擔(dān)風(fēng)險，又拿利息。此外，美聯(lián)儲還可以賣出其持有的證券，一種辦法是暫時賣，即簽訂回購協(xié)議，先將美聯(lián)儲持有的證券賣出，同時承諾在未來再買回來；另外一種是徹底賣掉，尤其是將其持有的長期證券在市場上出售。

伯南克言之鑿鑿，但市場會相信他的話嗎？7月21日的《華爾街日報》上刊登了一幅漫畫：伯南克拿了一只像地球那么大的麻袋撒錢，但只準備了一只公文包來回收。想退出？沒有那么容易。

第一，給商業(yè)銀行在央行的存款支付利息固然可以增加商業(yè)銀行貸款的機會成本，回收部分流動性，但問題在于，并非所有在央行有存款的機構(gòu)都能享受到利息。像政府支持企業(yè)（GSE，Govement Sponsored Enterprises，包括房利美、房地美和12家聯(lián)邦房屋貸款銀行）、初級交易商都在美聯(lián)儲存錢，但它們卻無法得到利息，因此，它們很可能會以低于央行存款利率的水平發(fā)放貸款。美國商業(yè)銀行間聯(lián)邦資金市場的規(guī)模本來就不大，其中大量資金還掌握在這些機構(gòu)手中。因此，伯南克的撒手锏未必真的那么有效。

第二，美聯(lián)儲購買了許多長期證券，其中有很多質(zhì)量較差的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能難以出手或者難以以合適的價格在市場上出售。另外，美聯(lián)儲對金融機構(gòu)的救助資金也可能難以全額收回。據(jù)財政部的預(yù)估報告，美國政府對花旗集團3 010 億美元的擔(dān)保資產(chǎn)到2008年年底已虧損9億美元。美國國際集團的虧損金額雖尚未公布，但由于美國國際集團的歐洲業(yè)務(wù)資產(chǎn)損失非常嚴重，據(jù)估算，美國政府對美國國際集團的救助資金中將有30%實際幫助的是歐洲金融機構(gòu)，加之美國國際集團獎金門事件造成的虧損，這些資產(chǎn)都將成為美聯(lián)儲的“呆壞賬”而無法收回。

第三，即使美聯(lián)儲手中真的有工具，但胸中是否有決心仍然令人懷疑。美國經(jīng)濟仍然一團糟，實施從緊的貨幣政策可能會讓本來就虛弱的美國經(jīng)濟再度陷入衰退。從美聯(lián)儲歷來管理貨幣供給的歷史來看，成績實在不敢恭維。遠的來說，20世紀70年代中期，正是由于美聯(lián)儲積極地為美國財政赤字融資，最后才釀成了高通貨膨脹。1979年保羅·沃爾克（Paul Volcker）擔(dān)任美聯(lián)儲主席前夕，美國的年通貨膨脹率已經(jīng)達到15%。近的來說，2003年之后，美國已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，卻一直保持著寬松的貨幣政策，最終導(dǎo)致了這場金融浩劫。央行在決定貨幣政策調(diào)整的時候，往往是不見兔子不撒鷹，只要真的沒有看到通貨膨脹起來，就不會動手，但一旦通貨膨脹的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)，再去治理，就難上加難了。

最后，可能最棘手的問題就是，如果美國繼續(xù)大量發(fā)行國債，美聯(lián)儲到底買還是不買。美國2009財政年度（到2009年9月30日結(jié)束）的赤字預(yù)算已經(jīng)達到18萬億美元，以后可能還會繼續(xù)增加。為了彌補巨額的財政赤字，美國不得不大量發(fā)行國債。問題是過去的大買家——如中國、日本和石油出口國——都意識到持有過多美元資產(chǎn)的風(fēng)險，而且，如果這些國家受到美國經(jīng)濟衰退的影響，出口速度下降，能夠掙到的美元就會減少，能夠用來購買美國國債的資金就會減少。美國國債的供給不斷增加，但需求卻在減少，能夠補上這個窟窿的，就只有美聯(lián)儲了。但美聯(lián)儲購買美國國債，就是赤裸裸地印鈔票償債。這種財政赤字貨幣化的現(xiàn)象，只有一個后果，那就是通貨膨脹。根據(jù)銀行家、財經(jīng)作家馬丁·哈欽森（Martin Hutchinson）的估算，德國魏瑪共和國時期有50%的政府支出是靠發(fā)鈔票維持的，最終的結(jié)果是史上有名的惡性通貨膨脹，在過去6個月，美國已經(jīng)有15%的政府支出是靠美聯(lián)儲支撐的。這已經(jīng)不能不讓我們提高警惕。

如果不是有序地撤退，那么很可能會引起轍亂旗靡的潰逃。在未來一段時期，導(dǎo)致世界經(jīng)濟不穩(wěn)定的最大因素，仍然是美國。