日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，人們總結(jié)認(rèn)為，由于傳統(tǒng)理論認(rèn)為采取緊縮貨幣的一個必要條件是經(jīng)濟(jì)中存在通貨膨脹壓力，而在泡沫膨脹時期穩(wěn)定的通貨膨脹極大地干擾了人們對提高利率的看法。因此有學(xué)者建議，中央銀行的緊縮性貨幣政策不僅應(yīng)當(dāng)考慮通貨膨脹，還應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)價格，因為資產(chǎn)價格代表了對未來通貨膨脹的預(yù)期，此外資產(chǎn)價格在高漲后發(fā)生的崩潰會導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。此前也有很多學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)把各種資產(chǎn)價格與CPI結(jié)合起來構(gòu)造一個新的指數(shù)，央行的貨幣政策則要參照這個指數(shù)，從而把資產(chǎn)價格納入到央行的考慮對象中。但這個設(shè)想也引起了人們的反對，反對者們認(rèn)為，這樣的指數(shù)的構(gòu)造不僅在技術(shù)上很難做到，而且它要比物價的波動更為劇烈，甚至可能會完全由資產(chǎn)價格主導(dǎo)。如果貨幣政策是以這樣的指數(shù)作為目標(biāo)，那么在實踐中可能對貨幣以這樣的指數(shù)作為參照，則央行的貨幣政策可能也會因此而變得不穩(wěn)定，貨幣政策如果也頻繁改變，那對經(jīng)濟(jì)就不會起到穩(wěn)定的作用。

資產(chǎn)價格是否能夠代表未來通貨膨脹的預(yù)期？從理論上來說，二者確實有關(guān)系，當(dāng)投資者預(yù)期未來會發(fā)生通貨膨脹，他會產(chǎn)生資產(chǎn)保值和增值的需求，這會促使其購入認(rèn)為安全的資產(chǎn)，如處于低位的股票、房產(chǎn)、債券等等，對資產(chǎn)的需求會推動這些資產(chǎn)價格的提高。在實際中，人們對很多國家的考察也印證了這個理論上的推斷。

但反對將資產(chǎn)價格納入價格指數(shù)的人們認(rèn)為資產(chǎn)價格提高也未必都會引起未來的通貨膨脹預(yù)期。以股票為例，如果股票價格的上漲與經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系不大，而股價的上升導(dǎo)致社會財富的增加，產(chǎn)生財富效應(yīng)，進(jìn)而引起總需求的上升，這能夠產(chǎn)生通貨膨脹壓力，中央銀行應(yīng)該采取緊縮的貨幣政策。但如果股票價格的上漲是生產(chǎn)率提高的反映，企業(yè)贏利水平也會提高，也就是說股價上漲是人們對經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期，那么此時就不會產(chǎn)生通貨膨脹壓力，甚至因為此時企業(yè)的產(chǎn)出會增加，通脹壓力還會減輕。

現(xiàn)任美聯(lián)儲主席的本?伯南克也在1999年與哥特勒合作的論文 中指出：“（中央銀行的）政策不應(yīng)因資產(chǎn)價格變動而作出反應(yīng)，除非它們的變動也預(yù)示了通貨膨脹預(yù)期的變動?！?002年，時任法國中央銀行行長的特里謝（Jean Claude Trichet）在芝加哥聯(lián)邦儲備銀行的演講 中也指出，中央銀行在面對資產(chǎn)價格的變動而決定是否作出反應(yīng)時，“應(yīng)當(dāng)保持十分的謹(jǐn)慎”。他們的理由是中央銀行無法判斷股市的泡沫是不是合理的，如果輕舉妄動，可能就會加劇市場的波動。這句話似乎并未否認(rèn)應(yīng)該對資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)（除非資產(chǎn)價格的變動預(yù)示了通貨膨脹預(yù)期的變動），但從美國最近在房地產(chǎn)泡沫中的表現(xiàn)來看，美聯(lián)儲似乎并沒有重視資產(chǎn)泡沫有可能產(chǎn)生的影響。作為金融體系的一個重要組成部分，資產(chǎn)價格不可能與通貨膨脹之間毫無聯(lián)系，更重要的是，資產(chǎn)價格可能還與更多的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)聯(lián)（如經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、消費等等），并且這些聯(lián)系可能還超出人們的預(yù)料。中央銀行需要認(rèn)識到，它自己也是市場中的一員，并且作為重要的成員，它的一舉一動會對市場產(chǎn)生重要的影響，如果不顧泡沫的存在，一味實行緊縮政策的話，它自己就要冒風(fēng)險。畢竟中央銀行是市場流動性的提供者，中央銀行的緊縮政策即便不針對資本市場上的泡沫，但也會通過利率的提高影響到資本市場，如果不加注意，就會刺破泡沫，隨之發(fā)生的就會是金融體系的不穩(wěn)定并危及實體經(jīng)濟(jì)。

對于資產(chǎn)價格的急劇上漲有可能導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定確是經(jīng)過歷史和現(xiàn)實一再檢驗過了的。資產(chǎn)價格的上漲很可能受到投機因素的影響而產(chǎn)生“非理性的繁榮”，急劇的上漲也預(yù)示著資產(chǎn)價格脫離的相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，其結(jié)果就是急劇的下跌，引發(fā)金融體系的不穩(wěn)定，甚至是經(jīng)濟(jì)危機。

因此目前大多數(shù)人的觀點認(rèn)為，資產(chǎn)價格由于其波動性，不應(yīng)被納入中央銀行的調(diào)控范圍，也不應(yīng)成為央行的調(diào)控目標(biāo)，但由于股票價格中包含了一些重要的信息，這值得中央銀行在制定政策時作為參考。這里需要補充的是，資產(chǎn)價格中不僅包含了重要信息，而且還是政策影響經(jīng)濟(jì)、金融體系的一種重要渠道，中央銀行不可忽視資產(chǎn)價格的影響，同時監(jiān)管當(dāng)局也不可忽視那些引起資產(chǎn)價格波動的投機因素。格林斯潘也指出：“近些年來，全球經(jīng)濟(jì)活動受到來自各種資產(chǎn)的資本收益，以及為其融資的各種負(fù)債的重要影響，我們的預(yù)測和政策因此也越來越受到資產(chǎn)價格變動的驅(qū)動?！?