摩根公司“風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量”工具的貢獻(xiàn)

前幾節(jié)中提到，“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”這一術(shù)語，以及對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的測量可以追溯到1995年摩根公司提供的測量計(jì)量服務(wù)。這項(xiàng)服務(wù)的主要貢獻(xiàn)在于它向所有希望了解投資回報(bào)方差和協(xié)方差數(shù)據(jù)的人免費(fèi)提供信息，從而減輕了人們測量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的負(fù)擔(dān)。摩根公司1996年的出版物中介紹了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算中的種種假設(shè)。例如：

● 風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)服從條件正態(tài)分布。雖然回報(bào)本身可能不是正態(tài)分布，許多分布曲線的拖尾太大，也就是“胖尾”十分明顯，但是我們依然假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的回報(bào)是正態(tài)分布（由預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn)差除以投資回報(bào)）。

● 注重標(biāo)準(zhǔn)化回報(bào)意味著投資者所關(guān)注的并不是回報(bào)本身的多少，而是它相對于標(biāo)準(zhǔn)差的規(guī)模。換言之，在市場交易價(jià)格波動(dòng)很大的時(shí)期，即使回報(bào)的規(guī)模很大（不管是正值還是負(fù)值），它的標(biāo)準(zhǔn)回報(bào)或許依然很小。同樣的投資回報(bào)，若是在一個(gè)市價(jià)波動(dòng)不大的時(shí)期，它可能就是一個(gè)很大的標(biāo)準(zhǔn)回報(bào)。

關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)回報(bào)說明在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)因素往往比正態(tài)分布中預(yù)測的要大。后人在提出風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的時(shí)候，涉及正態(tài)混合分布，其曲線中包括了更多的異常概率。圖7—1是兩種正態(tài)曲線的比較。

事實(shí)上，這些分布不僅需要提供標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布參數(shù)，而且需要估計(jì)超額回報(bào)發(fā)生的概率，以及回報(bào)的預(yù)期規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)差等數(shù)據(jù)。雖然有不少學(xué)者認(rèn)同這樣的計(jì)量模型，但是他們也承認(rèn)，預(yù)測波動(dòng)過程分布參數(shù)是不容易的，因?yàn)檫@樣的分布發(fā)生的次數(shù)很少。