2006年初，全球經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)增長率開始回升，一個季度以后，中國的生產(chǎn)資料價格指數(shù)止跌回升，大約與此同步，豬肉和糧食等的價格也開始上升。伴隨豬肉價格的上升，生豬存欄數(shù)問題開始逐步暴露出來，并在2006年５月引起了廣泛的注意。在這一意義上，中央銀行貨幣政策的真正支點并非生豬的存欄數(shù)量，而是整個經(jīng)濟(jì)制造業(yè)的活動狀況以及GDP縮減指數(shù)的基本趨勢。

第5章 美林投資時鐘的運用

美林的“投資時鐘”是一種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動聯(lián)系起來的方法。它將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個不同的階段——衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。每個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別：債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金。

在衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長停滯，超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價格驅(qū)使通脹率更低，企業(yè)贏利微弱并且實際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。此時，債券是最佳選擇。

在復(fù)蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP增長率加速，并處于潛能之上。然而，通脹率繼續(xù)下降，因為空置的生產(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充也變得強勁。企業(yè)盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個階段是股權(quán)投資者的“黃金時期”，股票是最佳選擇。

在過熱階段，企業(yè)生產(chǎn)能力增長減慢，開始面臨產(chǎn)能約束，通脹抬頭。中央銀行加息以求將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長路徑上來，此時的GDP增長率仍堅定地處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕，股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權(quán)衡比較。此時，大宗商品是最佳選擇。

在滯脹階段，GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機。產(chǎn)量下滑，企業(yè)為保持盈利而提高產(chǎn)品價格，導(dǎo)致工資-價格螺旋式上漲。只有等通脹過了頂峰，中央銀行才能放松貨幣，這就限制了債券市場的回暖步伐。此時，企業(yè)盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕，現(xiàn)金是最佳選擇。