股票型基金的投資組合管理

投資組合管理是指投資管理人按照資產(chǎn)選擇理論與投資組合理論對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行多元化管理，以實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的投資目的。從大的方面來看，目前的股票型基金包括主動(dòng)型和被動(dòng)型兩種管理方法。

主動(dòng)型投資組合管理具體來說，需要考慮以下幾個(gè)方面的問題：第一，進(jìn)行證券品種的選擇，即進(jìn)行微觀預(yù)測(cè)，也就是進(jìn)行證券投資分析，主要是預(yù)測(cè)證券的價(jià)格走勢(shì)以及波動(dòng)情況。

第二，進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選擇，即宏觀預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)和比較各種不同類型的證券的價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)情況。例如，預(yù)測(cè)普通股相對(duì)于公司債券等固定收益證券的價(jià)格波動(dòng)。

第三，多元化，即依據(jù)一定的現(xiàn)實(shí)條件，組建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合。

在西方，雖然說被動(dòng)型投資漸成潮流，主動(dòng)型投資依然以其高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)吸引投資者。例如在美國，每年約有10億美元源源流入主動(dòng)型管理基金。一般來講，采取主動(dòng)型投資的投資管理人相信市場(chǎng)并非完全有效。他們主要采取兩種策略進(jìn)行投資：第一，尋找最佳入市時(shí)機(jī)；第二，發(fā)掘迷失價(jià)格證券。這兩種投資方式都基于投資管理人必須具備非凡的本領(lǐng)，要么能夠準(zhǔn)確預(yù)見宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期，要么能夠發(fā)掘出價(jià)值被低估的股票。

采用被動(dòng)型投資策略的投資者，相信市場(chǎng)是有效的，所以，他們認(rèn)為任何企圖預(yù)測(cè)個(gè)股走勢(shì)的行為都是徒勞的，所有股票都在它的內(nèi)在價(jià)值附近交易。因此，持有整個(gè)市場(chǎng)的組合作為投資組合，才是最佳投資策略。在市場(chǎng)有效性下，只有大盤的總體回報(bào)才是投資者可獲取的最大的回報(bào)。被動(dòng)型投資原則上奉行“買并持有”投資策略，并不像主動(dòng)型投資那樣頻繁交易，而且由于跟蹤預(yù)定指數(shù)不需投入大量研究費(fèi)用，因此，對(duì)基金投資者來說費(fèi)用低廉，這也是被動(dòng)型基金的主要優(yōu)點(diǎn)之一。

被動(dòng)型投資管理人一般有兩種方式來跟蹤預(yù)定的大盤的指數(shù)：第一，完全模仿，即依照可投資額大小按比例持有預(yù)定跟蹤指數(shù)的所有組成股票。但缺點(diǎn)是交易費(fèi)用過高，將大大降低基金的業(yè)績表現(xiàn)。所以，這種辦法在實(shí)踐中不可取。第二，構(gòu)建一個(gè)與預(yù)定跟蹤指數(shù)表現(xiàn)足夠近似的投資組合，然后定期調(diào)整。投資組合構(gòu)建者必須兼顧如何降低所構(gòu)建投資組合與預(yù)定指數(shù)之間的跟蹤誤差，同時(shí)，如何降低交易費(fèi)用。類似于魚與熊掌不可兼得的道理。因?yàn)榻M合中納入的股票越多，跟蹤誤差就會(huì)越小，但交易費(fèi)用就會(huì)大幅上升，反之亦然。因此，一般在構(gòu)建投資組合時(shí)，更多地考慮如何納入個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)小，而且證券市場(chǎng)表現(xiàn)與指數(shù)類似；而在降低交易費(fèi)用方面，更多地考慮納入成交活躍的股票。另外，新構(gòu)建的投資組合中，并非必須所有證券都在預(yù)定跟蹤目標(biāo)指數(shù)中。

主動(dòng)型投資追求頻繁交易，集中投資，追求短期高額收益。由于頻繁交易帶來的高昂交易費(fèi)用，造成成本的上升，要求主動(dòng)型投資管理人必須掌握具有高價(jià)值含量的研究成果才能與被動(dòng)型投資相抗衡。然而，在大家已經(jīng)公認(rèn)的市場(chǎng)已然足夠有效的今天，如果要做出超高水平、有預(yù)見性的研究成果，必然會(huì)帶來研究等相關(guān)費(fèi)用的大量支出，成本的重負(fù)使得主動(dòng)型投資想取得高于被動(dòng)型投資的業(yè)績可謂難之又難。更糟的是，高額的成本付出，并不與取得真正有價(jià)值的研究成正比。因此，在西方資本市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭中，主動(dòng)型基金原本以主動(dòng)型投資為由向投資者收取的高額費(fèi)用，由于不能給投資者帶來相應(yīng)的回報(bào)，促使越來越多投資者選擇把資金轉(zhuǎn)移到收費(fèi)低廉的被動(dòng)型基金中，這也就是目前被動(dòng)型投資在其基金行業(yè)中大行其道的原因。

但是，在中國，顯而易見的事實(shí)是：主動(dòng)管理型基金無疑仍然占據(jù)中國基金市場(chǎng)中的絕對(duì)主流。在本輪牛市啟動(dòng)之前，還沒有一只指數(shù)基金能夠穩(wěn)定且持續(xù)地戰(zhàn)勝主動(dòng)管理型基金。在晨星中國基金的評(píng)級(jí)中，所有的指數(shù)基金歷來都是處于落后的位置，處境窘迫，投資者對(duì)指數(shù)投資的有效性產(chǎn)生了懷疑。