形成人民幣匯率的市場特征

把世界吵得翻天覆地的人民幣匯率，是在一個中國的市場上形成的。這個市場叫中國外匯交易中心，總部在上海外灘中山北一路15號，曾經(jīng)的華俄道勝銀行舊址。與紐約、倫敦、東京那些外匯市場不同，中國外匯交易中心是一個有形市場，比較容易觀察。再加歷史不長，弄清來龍去脈不算太大的難題。

1994年前的中國有外匯交易，但沒有統(tǒng)一市場。那時，人民幣換美元的需求是通過兩條軌道來實(shí)現(xiàn)的。第一軌是計劃軌，就是按政府的官方牌價結(jié)匯。不論企業(yè)還是個人，有了外匯收入，都要以5元多人民幣兌1美元之價，結(jié)算給政府。人民幣估值如此之高，應(yīng)該是那時中國的創(chuàng)匯能力不足，政府希望以較少的人民幣代價購得全部外匯。不過，這樣打算盤有一個代價，就是誰也不愿積極創(chuàng)匯。政府低價購匯，如同當(dāng)年低價收購農(nóng)副產(chǎn)品一樣，降低了刺激生產(chǎn)者努力的誘因。

逼來逼去就逼出了第二軌。路徑大體如下：國家從80年代開始逐步提高購匯牌價，然后又推出“外匯留成”制度，即允許創(chuàng)匯企業(yè)留下一個比例（20%）的外匯自用，并可以把這部分留成的外匯，拿到“外匯調(diào)劑中心”去，看有沒有誰的出價比官方外匯牌價更高？由于低于真實(shí)市價的“平價外匯”永遠(yuǎn)短缺，需求就永遠(yuǎn)旺盛。大家你爭我奪出價，就把計劃外的外匯調(diào)劑價格拉高了。外匯雙軌制應(yīng)運(yùn)而生：牌價外匯5元多兌1美元，調(diào)劑中心的可以8元、9元、甚至10元兌1美元！后者才是市場，因?yàn)榉蚕攵嘁涝?，無須喊叫，也無須左打報告右審批的，拿人民幣出價就是了，游戲規(guī)則是出價高者得美元。

拜改革開放大潮之福，外匯市場軌的力量越來越大。到1993年中國第一次匯改前夜，中國全部外匯的80%來自調(diào)劑中心即市場軌，僅有20%來自計劃軌。中國的第一次匯改，大刀闊斧完成了匯率雙軌的合并，也把分布于各地、分散定價的外匯調(diào)劑中心，整合成統(tǒng)一競價的外匯市場，這就是中國外匯交易中心的由來。自此，直接以行政命令為人民幣匯率定價的時代結(jié)束了。今天的人民幣匯率，是在外匯交易中心這個市場上形成的。

中國外匯交易中心的確是一個市場。不過這個市場，尚帶有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的若干制度特征。我觀察了幾年，發(fā)現(xiàn)至少有兩個特點(diǎn)值得特別留意。第一特點(diǎn)較為明顯，中國外匯交易中心是一個僅僅設(shè)在中國的市場，在世界其他地方別無分店。這個特點(diǎn)，區(qū)別于全球主要外匯市場。當(dāng)今世界，人們不僅可以在美國境內(nèi)買賣美元、也可在美國境外買賣美元，正如人們可以在歐洲境內(nèi)外、日本境內(nèi)外買賣歐元或日元一樣?？墒侨嗣駧诺慕灰拙蛢H限于中國，中國人可以在中國買賣外幣，外國人也可以在中國買賣外幣，但外國人卻不可以在中國境外買賣人民幣。之所以境外要求人民幣升值的呼聲嘹亮，原來是因?yàn)樗麄儫o從拿美元買人民幣！這方面，香港是個例外。在這個全球第五大外匯市場上，自2003年以后是可以合法買到一些人民幣的。并不例外的是，香港因此也就沒有很高的關(guān)于人民幣匯率的呼聲，因?yàn)闊o論哪種匯率主張，在香港總可以通過對人民幣的出價行為來表達(dá)。