正文

債券、銀行和泡沫(1)

金錢關系 作者:(英)尼爾·弗格森


統(tǒng)一公債的誕生標志著現(xiàn)代公債歷史的開啟。較之1720年前的許多年金債券的不可贖回和流動性較差的特點,統(tǒng)一公債具有流動性強和可贖回的優(yōu)勢,但屬于永久性債券。換言之,統(tǒng)一公債的投資者可按他名義資本的一定比例一年兩次、無限期獲得利息收益,直到他將公債出售為止。出售價格低于當初購買價格的風險的確存在,但相比其他類似的投資產(chǎn)品,統(tǒng)一公債的風險要小得多。它成為金融保障的代名詞,是衡量其他投資產(chǎn)品風險的基準點。從政府角度講,統(tǒng)一公債的高信用度意味著,在危急時刻,發(fā)售統(tǒng)一公債比征稅能籌得更多資金,并可以避免日后沉重的利息負擔。雖然后來也出現(xiàn)不少新型的融資手段,如小皮特首相推出的按年分期償還債務的償債基金,但在一戰(zhàn)前,統(tǒng)一公債一直是國債最主要的組成部分。當然,統(tǒng)一公債并非政府唯一可以發(fā)售的融資產(chǎn)品,短期公債這個簡單模仿商業(yè)票據(jù)的融資產(chǎn)品也向公眾或機構發(fā)售,尤其在危急時刻它能夠起到一定作用。但是多數(shù)新債的發(fā)行仍采取統(tǒng)一公債的形式,1801~1914年,僅有4%的公債為“流動債務”,即短期公債。

英國的債務體系不同于兩個主要的歐洲大陸體系,即荷蘭體系和法國體系,英國的債務管理體制與中央集權的機構征稅體制、透明的議會預算編制程序以及新興的中央銀行并存,值得注意的是,維持紙幣和黃金的可兌換性雖然是這個體系的關鍵,但并不是不可或缺的部分,當英格蘭銀行在1797年2月和1821年5月被迫中止“現(xiàn)金付款”時,它并沒有對這個體系產(chǎn)生致命的后果。此外,這個體系還受益于大規(guī)模、自由管理的金融市場的發(fā)展,該市場不僅可以進行政府債券的交易,還可以進行私營部門金融資產(chǎn)的交易。伴隨著聯(lián)合債券市場興起的還有:私營部門債券市場和早期的普通股市場,(在倫敦交易所附近的)商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)市場,以及形形色色的商品和保險市場。私營部門金融資產(chǎn)市場在和平時期的擴張,加深并拓寬了資本市場,提高了吸收政府戰(zhàn)時債務的能力。

在所有大國中,法國在發(fā)展穩(wěn)定的公債管理體制方面遇到的阻力最大,其中一個主要的不利條件是,國家在1610年到1800年連年赤字,僅有從1662年到1671年的9年例外。法國政府并非沒有作出過努力,路易十四在位期間,讓·巴普蒂斯特·科爾伯致力于提高稅收收入,并以信貸銀行的形式建立了現(xiàn)代債務管理體系。在他逝世之后,這種體系也隨即被廢止了。1718年蘇格蘭人約翰·勞通過結合荷蘭和英國體系的優(yōu)點對法國公債體系進行現(xiàn)代化革新,當時法國的公債仍停留在路易十四時期的水平,依賴于向包稅人、會計師和承包人告貸得來的無數(shù)短期借款(經(jīng)常只是張借條)。約翰·勞大膽地將在英國分屬于英格蘭銀行和南海公司的不同職能統(tǒng)一起來。他的總銀行再度受封為皇家銀行,銀行以股票換取國債,作為回報,銀行得到了發(fā)行鈔票的特權。然而,皇家銀行的命運從一開始便和密西西比公司緊密聯(lián)系在一起,該公司獲得特許壟斷法國對加勒比海地區(qū)的貿(mào)易,以及對密西西比河流域排水系統(tǒng)的開發(fā)??傘y行的1/4的股份為密西西比公司所持有,兩者的董事會成員也有交疊,約翰·勞本人即為該公司的董事之一。兩者利益的優(yōu)先順序尚難權衡,通貨的穩(wěn)定最多只能排到第三。

1719年5月,約翰·勞將密西西比公司與他另兩家貿(mào)易公司合并,從而成立了西印度公司,隨后利用發(fā)行皇家銀行新貨幣來推高公司的股票價格。之后他又接管了皇家煙草壟斷經(jīng)營權和最大的包稅商,即聯(lián)合包稅公司。1719年8~10月,西印度公司的股價從每股3 000里弗飆升到每股10 000里弗。當約翰·勞處于“系統(tǒng)”頂峰時,他又接受了總審計長一職,并合并了皇家銀行和西印度公司。然而物極必反,在通貨膨脹以及約翰·勞對新貸款所設定的利率兩者的合力之下,泡沫終于破滅。1720年6月西印度公司的股價急下到6 000里弗以下;到9月,它的股票幾乎“一文不值”;10月皇家銀行的紙幣不再作為法定貨幣;12月約翰·勞逃離法國。


上一章目錄下一章

Copyright ? 讀書網(wǎng) www.afriseller.com 2005-2020, All Rights Reserved.
鄂ICP備15019699號 鄂公網(wǎng)安備 42010302001612號