泡沫的破裂意味著原有趨勢(shì)的突然中斷，意味著整個(gè)系統(tǒng)的突變，其引起的一切變化也都是非線性的。而隨著土地價(jià)值的大幅重估，地方融資平臺(tái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將變得異常沉重，導(dǎo)致地方政府的破產(chǎn)也絕不是什么不可想象的事情。在這個(gè)時(shí)候，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步下滑甚至劇烈下滑的話，稅收減少，地方政府收入就可能陷入短暫枯竭。土地出讓金本來就是透支未來的土地租金收益，現(xiàn)在越多，以后就越少。政府每多一筆出讓金收入，居民就少一筆未來消費(fèi)，企業(yè)就多一筆負(fù)債。雖然中國地方債務(wù)的數(shù)字很難準(zhǔn)確計(jì)算，但普遍的估計(jì)是，中國的地方債務(wù)已經(jīng)達(dá)到10萬億之譜。據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)：“從地方平臺(tái)公司貸款債務(wù)與地方政府財(cái)力對(duì)比看，債務(wù)率為97.8%，部分城市平臺(tái)公司貸款債務(wù)率超過200%。”顯然，房地產(chǎn)如果崩潰，地方政府幾乎立即會(huì)陷入債務(wù)危機(jī)。這個(gè)方面的最新證據(jù)是，據(jù)彭博社2011年12月的報(bào)道：中國已經(jīng)有11家省級(jí)平臺(tái)延遲貸款利息的償付。

可以斷定，房地產(chǎn)泡沫的破裂將會(huì)給地方政府立即帶來嚴(yán)重的困境。中國許多地方政府極端奢侈浪費(fèi)的各種開支都將遭遇籌資困難，無論是那些用于公共建設(shè)投資的，還是那些為政府自己謀福利的，更不用說那些虛張聲勢(shì)、沽名釣譽(yù)的所謂這個(gè)“國際中心”、那個(gè)“國際中心”了。最近一些年來，中國地方官員常常掛在嘴邊的一句話就是：“錢不是問題。”其財(cái)大氣粗、慷慨豪邁之勢(shì)，不惟西方官員自慚形穢，就是那些暴發(fā)戶也只能自嘆弗如。其中所隱含的信息是，在政府以各種名目大舉興辦的林林總總的投資和開支中，潛藏著多少盲目、浪費(fèi)以及低效率。在中國華東的一個(gè)城市中，為了驅(qū)動(dòng)所謂新興產(chǎn)業(yè)，政府大舉補(bǔ)貼此類名目的公司。一位朋友告訴我，他們甚至人都沒去，僅僅是注冊(cè)了一個(gè)公司，幾百萬的補(bǔ)貼就已經(jīng)到位?？梢灶A(yù)計(jì)的是，如果房地產(chǎn)泡沫破裂，地方政府興辦的大量工程將會(huì)由于現(xiàn)金流問題而擱淺，而那些動(dòng)輒幾萬元甚至10萬元一桌的酒席恐怕也要少吃幾頓了。更為重要的是，作為中國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)最為關(guān)鍵的發(fā)動(dòng)者和組織者，地方政府在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方面的功能將會(huì)癱瘓，曾經(jīng)推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高速增長的高投資法寶就會(huì)成為無源之水。

如果只是個(gè)別地方政府出現(xiàn)這個(gè)問題，中央的政府目前的財(cái)力可以集中予以救助，但我相信，一旦房地產(chǎn)崩潰，地方政府的財(cái)務(wù)困境將是普遍的。這個(gè)時(shí)候，中央政府的財(cái)力恐怕就會(huì)捉襟見肘，顧不過來了。在中國的體制中，地方政府的負(fù)債本質(zhì)上仍然是國家負(fù)債，當(dāng)?shù)胤秸疅o法還債的時(shí)候，其債務(wù)必然上移，而顯性化為國家債務(wù)，到那個(gè)時(shí)候，中國看上去十分安全的負(fù)債比率恐怕就不那么安全了。

由于事權(quán)的下移，地方政府的開支是具有某種剛性特征的。如果地方財(cái)政陷入危機(jī)，將迫使中央政府及地方政府又一次回到談判桌前，而中央政府與地方政府權(quán)力重新劃分的契機(jī)也就到來了。在我看來，這可能是中國政治及社會(huì)結(jié)構(gòu)最為重要的調(diào)整，而由此衍生的一系列變化，其意義之深遠(yuǎn)無論怎樣估計(jì)都不過分。如果我們不健忘的話，目前這種地方與中央的分權(quán)體制，是朱镕基在20世紀(jì)90年代初期經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后與一個(gè)一個(gè)的地方領(lǐng)導(dǎo)人艱難談判出來的。這個(gè)體制支撐了中國前面將近15年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。而另外一個(gè)相當(dāng)肯定的結(jié)果是，中國各級(jí)政府與企業(yè)長期維持的蜜月將會(huì)結(jié)束，各種稅收將會(huì)日趨沉重。

目前的房地產(chǎn)泡沫既然是地方政府與銀行合力促成的，那么毫不意外的是，房地產(chǎn)泡沫的破裂將地方政府拖下水的同時(shí)，也會(huì)把中國的銀行業(yè)拖下水。中國的銀行管理者們一直以一貫的樂觀調(diào)門告訴大家，中國的銀行業(yè)是安全的。但他們對(duì)情況的估計(jì)顯然并不充分。已經(jīng)廣為人知的地方融資平臺(tái)就是明顯的軟肋。誠如前述，地方融資平臺(tái)大多是以嚴(yán)重高估的土地價(jià)格作為融資抵押的。當(dāng)土地價(jià)格崩潰，抵押物將會(huì)嚴(yán)重貶值。實(shí)際上，許多地方融資平臺(tái)完全就是靠欺騙手法套取銀行貸款的。中國金融監(jiān)管部門的一份調(diào)查顯示，在某地，有近半的“平臺(tái)”經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為零或負(fù)值。