假設(shè)你已經(jīng)認(rèn)識到價(jià)值投資的有效性，并且能夠估計(jì)出股票或資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值；再進(jìn)一步假設(shè)你的估計(jì)是正確的。這并不算完。為了知道需要采取怎樣的行動，你必須考察相對于資產(chǎn)價(jià)值的資產(chǎn)價(jià)格。建立基本面—價(jià)值—價(jià)格之間的健康關(guān)系是成功投資的核心。

對于價(jià)值投資者來說，必須以價(jià)格為根本出發(fā)點(diǎn)。事實(shí)屢次證明，無論多好的資產(chǎn)，如果買進(jìn)價(jià)格過高，都會變成失敗的投資。同時(shí)，很少有資產(chǎn)會差到以足夠低的價(jià)格買進(jìn)都不能轉(zhuǎn)化為成功投資的地步。

當(dāng)人們斬釘截鐵地說，“我們只買A”或“A是一個(gè)很棒的資產(chǎn)類別”時(shí)，聽起來很像是在說“我們會以任何價(jià)格買進(jìn)A……無論B、C、D的價(jià)格怎樣，我們都要先買A”。毫無疑問這是錯(cuò)的。沒有任何資產(chǎn)類別或投資具有與生俱來的高收益，只有在定價(jià)合適的時(shí)候它才具有吸引力。

如果我想把我的車賣給你，你會在回答是或否之前問價(jià)。沒有認(rèn)真考慮價(jià)格是否公平的投資決策就是犯傻。但是，當(dāng)人們像20世紀(jì)90年代買進(jìn)科技股那樣，不經(jīng)仔細(xì)考慮就決定買進(jìn)某種東西時(shí)（或者像20世紀(jì)70年代和80年代早期不愿買進(jìn)垃圾債券那樣單純不愿買進(jìn)某種東西時(shí)），他們就是這么做的。

總而言之，不考慮價(jià)格的想法是談不上好壞的！

《最重要的事》，2003年7月1日

如果以公平價(jià)值買進(jìn)某種東西，那么你可以預(yù)期得到將風(fēng)險(xiǎn)因素考慮在內(nèi)的公平收益，這就是有效市場假說的基本前提—很有道理。但是積極投資者追求的不是普通的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，他們需要的是豐厚收益。（如果公平收益就能令你滿足，何不被動投資于指數(shù)基金以省下一大堆麻煩呢？）所以說，以內(nèi)在價(jià)值買進(jìn)證券也沒有什么大不了。以超過價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)顯然是錯(cuò)誤的，因?yàn)樾枰罅科D苦的工作和運(yùn)氣才能使以過高價(jià)格買進(jìn)的東西轉(zhuǎn)化為成功的投資。

還記得我在上一章提到過的漂亮50投資嗎？在高峰時(shí)期，許多大公司的市盈率（股價(jià)與每股收益之間的比率）高達(dá)80~90。（相比之下，戰(zhàn)后股票的平均市盈率一般在15上下。）這些公司的追隨者似乎沒有誰為估價(jià)過高而擔(dān)憂。

隨后，在短短幾年間，一切全都變了。20世紀(jì)70年代初，股市降溫，在外部因素如石油禁運(yùn)以及不斷增長的通貨膨脹的籠罩下，局勢變得更加黯淡，漂亮50股票暴跌。80~90的市盈率在幾年之間就跌到了8~9，這意味著投資美國最好公司的投資者賠掉了他們90%的資金。人們買的是大公司的股票不假，但他們買進(jìn)的價(jià)格卻是錯(cuò)誤的。