假設(shè)你算出某個(gè)證券每股價(jià)值80美元而你有一個(gè)以每股60美元買進(jìn)的機(jī)會(huì)。低于實(shí)際價(jià)值買進(jìn)的好機(jī)會(huì)并不是每天都有，所以你應(yīng)該對出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)表示歡迎。沃倫·巴菲特稱之為“以50美分買價(jià)值1美元的東西”。所以你買進(jìn)了它，感覺自己做得不錯(cuò)。

但是不要寄希望于馬上成功。事實(shí)上，你往往會(huì)發(fā)現(xiàn)自己買進(jìn)的時(shí)機(jī)是在持續(xù)下跌的中途，很快你就會(huì)看到損失。正如一句最偉大的投資諺語告訴我們的，“過于超前與犯錯(cuò)是很難區(qū)分的”。于是現(xiàn)在每股價(jià)值80美元的證券價(jià)格跌到每股50美元而不再是60美元了。你該怎么辦？

我們在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)入門課程中學(xué)過，需求曲線是向右下傾斜的；隨著價(jià)格的上漲，需求數(shù)量下降。換言之，價(jià)格較高時(shí)，需求量較少，價(jià)格較低時(shí)，需求量較大。這就是商品打折時(shí)商店的銷量更大的原因。

需求曲線在大多數(shù)情況下都起作用，但在投資領(lǐng)域里似乎遠(yuǎn)非如此。在投資領(lǐng)域里，當(dāng)自己持有的證券價(jià)格上漲時(shí)，許多人會(huì)更加喜愛它們，因?yàn)樗麄兊臎Q策得到了驗(yàn)證；而當(dāng)證券價(jià)格下跌時(shí)，他們開始懷疑自己的決策是否正確，對它的喜愛也隨之而減少。

這使得持有并繼續(xù)以更低的價(jià)格買進(jìn)股票（投資者稱之為“向下攤平”）變得相當(dāng)困難，特別是當(dāng)有證據(jù)表明下跌幅度將會(huì)比較大的時(shí)候。如果價(jià)格在每股60美元的時(shí)候你喜歡它，那么當(dāng)價(jià)格跌到每股50美元的時(shí)候，你應(yīng)該會(huì)更喜歡它……價(jià)格跌到每股40美元、30美元的時(shí)候，你對它的喜愛應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步加深。但是在損失面前人人都會(huì)不安，直至最后所有人都產(chǎn)生疑問：“也許是我錯(cuò)了吧？也許市場才是對的？”隨后，當(dāng)人們開始想“股票跌得太厲害了，我最好在它的價(jià)格趨于零之前脫身”的時(shí)候，危險(xiǎn)性達(dá)到了頂峰。這是一種導(dǎo)致股票見底的思維……并且會(huì)引發(fā)拋售狂潮。

不懂利潤、股利、價(jià)值或企業(yè)管理的投資者完全不具備在正確的時(shí)間做正確的事情的決斷。周圍的人都炒股賺錢的時(shí)候，他們不可能懂得：股票價(jià)格已經(jīng)過高，因此要抵制進(jìn)場的誘惑。市場自由落體的時(shí)候，他們也不可能有堅(jiān)定地持有股票或以極低的價(jià)格買進(jìn)股票的自信。

《非理性的繁榮》，2000年5月1日

估價(jià)正確卻不堅(jiān)定地持有，用處不大。估價(jià)錯(cuò)誤卻堅(jiān)定地持有，后果更糟。這句話表明恰到好處是多么困難。

給多數(shù)投資者—當(dāng)然其中大部分是業(yè)余投資者—一劑真話血清，然后問他：“你用的是什么投資方法？”答案必然是：“我在尋找能夠上漲的東西?！钡菍麧櫟淖非蟊仨毥⒃诟佑行蔚臇|西之上。在我看來，最佳選擇就是基本面所反映出來的內(nèi)在價(jià)值。對內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)是進(jìn)行穩(wěn)定、冷靜、有利可圖的投資的根本基礎(chǔ)。

當(dāng)價(jià)值投資者買進(jìn)定價(jià)過低的資產(chǎn)、不停地向下攤平并且分析正確的時(shí)候，就能獲得最大收益。因此，在一個(gè)下跌的市場中獲利有兩個(gè)基本要素：你必須了解內(nèi)在價(jià)值；同時(shí)你必須足夠自信，堅(jiān)定地持股并不斷買進(jìn)，即使價(jià)格已經(jīng)跌到似乎在暗示你做錯(cuò)了的時(shí)候。哦，對了，還有第三個(gè)基本要素：你必須是正確的。