表4－2 測(cè)算部分國(guó)家群體資本賬戶開(kāi)放度的Chinn-Ito指數(shù)

1990~19941995~19992000~20042005~2009

核心國(guó)家83.296.197.4100.0

外圍國(guó)家19.580.596.6100.0

其他歐元區(qū)國(guó)家　37.9　9.524.781.3

非歐元區(qū)國(guó)家8.839.066.987.9

注：Chinn-Ito指數(shù)反映的是一個(gè)群組內(nèi)所有國(guó)家的最高值，100分意味著完全自由化。

核心國(guó)家包括奧地利、比利時(shí)、法國(guó)、德國(guó)和荷蘭，外圍國(guó)家包括希臘、愛(ài)爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙，其他歐元區(qū)國(guó)家包括愛(ài)沙尼亞、馬耳他、斯洛伐克共和國(guó)和斯洛文尼亞，非歐元區(qū)國(guó)家包括瑞典和英國(guó)。

資料來(lái)源：ChinnandIto(2008).

歐元在2002年啟用帶來(lái)了金融一體化的巨大進(jìn)步，主要消除了匯率風(fēng)險(xiǎn)。歐元啟用后，歐元區(qū)國(guó)家的雙邊銀行資產(chǎn)持有和交易大約增加了40%。歐元所發(fā)揮的重要性可以通過(guò)比較研究看出：首先采用歐元的12個(gè)國(guó)家與另外3個(gè)沒(méi)有加入貨幣聯(lián)盟的歐盟國(guó)家（丹麥、瑞典和英國(guó)）在銀行資產(chǎn)持有和交易方面存在顯著差異。

匯率風(fēng)險(xiǎn)消除，加上歐洲貨幣聯(lián)盟帶來(lái)的國(guó)際資本市場(chǎng)的便利，導(dǎo)致外圍國(guó)家的利率水平與核心國(guó)家迅速趨同（見(jiàn)圖4－2）。

金融一體化還促進(jìn)了歐元區(qū)內(nèi)的跨境資本流動(dòng)。不過(guò)，這些跨境資本流主要是核心國(guó)家的銀行對(duì)外圍國(guó)家的債權(quán)。從圖4－3可以看到，德國(guó)和法國(guó)的銀行給外圍國(guó)家的銀行提供的貸款在這些增量中占據(jù)主要份額。它們受益于金融監(jiān)管放松和自由化，這與美國(guó)發(fā)生的情況很類似。核心國(guó)家對(duì)外圍國(guó)家的全部債權(quán)從1999年到2008年的頂峰增長(zhǎng)了433%。歐元區(qū)以外的國(guó)家也是核心國(guó)家的貸款的重要接收方，特別是，核心國(guó)家的銀行對(duì)冰島的貸款在同期增長(zhǎng)了1113%，對(duì)匈牙利的貸款也增加了603%。

核心國(guó)家的銀行的貸款能夠有如此大的增幅，是因?yàn)檫@些貸款機(jī)構(gòu)的杠桿率（以總資產(chǎn)和總股本的比值為代表）有巨大提高，到2007年的頂峰達(dá)到33∶1。在危機(jī)前，其他杠桿率測(cè)算指標(biāo)（如回報(bào)—股本比以及一級(jí)資本杠桿率）則保持穩(wěn)定或下降，事后看來(lái)，這表明“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可能過(guò)低，尤其是對(duì)交易賬戶上的頭寸而言”。

與美國(guó)相似，杠桿率的提高被衍生產(chǎn)品的創(chuàng)造進(jìn)一步放大，這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)很難得到恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估。同時(shí)，影子銀行體系受銀行監(jiān)管部門(mén)的約束很少，也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理遭到削弱。