值得注意的是，盡管資產(chǎn)負(fù)債表上反映的若干比率并不比過(guò)去的商業(yè)周期中反映的數(shù)據(jù)更高，表外業(yè)務(wù)的杠桿率卻在快速提高，并在2007年危機(jī)前的杠桿率抬升中發(fā)揮了重要作用。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）市場(chǎng)中的許多類(lèi)產(chǎn)品（如結(jié)構(gòu)性投資工具、債務(wù)抵押債券、一次性資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)以及證券套利項(xiàng)目）在此期間在美國(guó)和歐洲都有指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。資產(chǎn)擔(dān)保債券在提高杠桿率方面作用顯著，尤其是在西班牙，發(fā)行額從2000年的不足100億歐元增加到2005年超過(guò)1250億歐元。能夠獲得這樣顯著的增長(zhǎng)，關(guān)鍵在于允許對(duì)此類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的立法讓銀行可以擴(kuò)大對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的暴露。在危機(jī)醞釀期間，杠桿率的提高放大了核心國(guó)家的資產(chǎn)回報(bào)率。

此外，銀行資金的迅速增加和利率的下降造成消費(fèi)信貸的大幅增長(zhǎng)；在希臘、愛(ài)爾蘭和西班牙，此類(lèi)資金被大量引入房地產(chǎn)市場(chǎng)（見(jiàn)圖4－4）。結(jié)果導(dǎo)致從1997年到2007年，愛(ài)爾蘭的房產(chǎn)價(jià)格年均漲幅達(dá)到12.5%，希臘達(dá)到9%，西班牙為8%，而美國(guó)在泡沫時(shí)期的年均漲幅不過(guò)4.6%。同期，建筑業(yè)在全部產(chǎn)出中所占的比重在西班牙從9.8%提高到13.8%，愛(ài)爾蘭從7.9%提高到10.4%。希臘的建筑業(yè)在全部產(chǎn)出中的份額在2000年為6%，2006年提高到7.1%。而在美國(guó)，建筑業(yè)在全部產(chǎn)出中的比重不過(guò)是從4.6%提高到4.9%。流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金培育了泡沫，泡沫的破滅則引爆了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

房地產(chǎn)投資和消費(fèi)繁榮（至少在短期）并非沒(méi)有好處。例如在希臘，1980~1997年的年均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率僅有1.1%，是后來(lái)的歐元區(qū)國(guó)家中最慢的，但在此后10年卻提高到4.0%，在歐元區(qū)中排名第3。西班牙1997~2007年的年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到3.8%，比1980~1997年高出1.3個(gè)百分點(diǎn)。愛(ài)爾蘭在1997~2007年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最高，達(dá)到6.8%，與1980~1997年已很出色的4.6%的水平相比仍顯著提高。只有葡萄牙的平均增長(zhǎng)率下降，從1980~1997年的3%下滑到1997~2007年的2.3%，這是因?yàn)槠咸蜒赖母?jìng)爭(zhēng)力不足所致，有很多證據(jù)表明：葡萄牙的商業(yè)環(huán)境很差，并且在啟用歐元之后繼續(xù)惡化。

資金在歐洲國(guó)家內(nèi)部以及對(duì)外的自由流動(dòng)、較低的借款成本、通過(guò)杠桿獲得流動(dòng)性的便利、核心國(guó)家銀行向外圍國(guó)家的貸款增加以及匯率風(fēng)險(xiǎn)的消失，這些因素給人們帶來(lái)了能在低風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)繁榮的錯(cuò)覺(jué)。這種繁榮的感覺(jué)是虛幻的，因?yàn)樗](méi)有伴隨著生產(chǎn)率的提高或商業(yè)環(huán)境的改善，而它們才是長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。事實(shí)上，由金融監(jiān)管放松和歐元啟動(dòng)帶來(lái)的外圍國(guó)家的資金流的突然充裕，還導(dǎo)致那些在啟用歐元之前已經(jīng)受到不利影響的國(guó)家的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步下降。

 競(jìng)爭(zhēng)力被削弱的一個(gè)因素是，外圍國(guó)家由于虛假繁榮造成了工資急劇上漲。希臘的單位勞動(dòng)力成本在2001~2011年提高了33%，意大利提高了31%，西班牙提高了27%，而愛(ài)爾蘭提高了20%，相比之下，美國(guó)的漲幅是11%，德國(guó)僅為0.9%（見(jiàn)表4－3）。工資上漲主要是虛假繁榮造成的私營(yíng)部門(mén)的工資上漲，但也和公共部門(mén)有關(guān)。不過(guò)，很多人當(dāng)時(shí)認(rèn)為公共支出的擴(kuò)大是可控的，因?yàn)檫@些國(guó)家在啟用歐元之后借款成本大幅度下降，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高漲與房地產(chǎn)繁榮也帶來(lái)了財(cái)政收入的快速增加（見(jiàn)表4－4、圖4－3、圖4－5和圖4－6）。