中國(guó)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)邏輯與治理

劉煜輝　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任

當(dāng)下中國(guó)的通貨膨脹從需求面上講是貨幣寬松，從供給面上講是投資效率低下，大量資源被配置到生產(chǎn)率低下的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上。這兩個(gè)方面的原因都很突出。

需求面：貨幣寬松

2003年以來(lái)，中國(guó)的貨幣環(huán)境處于歷史上最為寬松的時(shí)期。

過(guò)去8年中，金融部門的擴(kuò)張速度顯著超出經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的速度。央行資產(chǎn)從2002年年底的5.11萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2010年年底的26萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了4.09倍；銀行資產(chǎn)從2002年年底的23萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2010年年底的94萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了3.09倍；廣義貨幣（M2）從2002年年底的18.5萬(wàn)億元擴(kuò)張至2010年年底的72.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了2.92倍；而同期名義經(jīng)濟(jì)總量只增長(zhǎng)2.31倍。央行資產(chǎn)、銀行資產(chǎn)和廣義貨幣過(guò)去8年的增速都比名義經(jīng)濟(jì)總量的增速快得多。

盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，有正常的資本化需求，比方說(shuō)，1998年以來(lái)的房改，中國(guó)家庭無(wú)形中增加了一塊很大的財(cái)富；再比方說(shuō)土地流轉(zhuǎn)的逐步市場(chǎng)化，也是要產(chǎn)生大量的貨幣需求的，但可能也無(wú)法對(duì)沖掉超出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣。特別是最近兩年，當(dāng)資本化需求已經(jīng)大幅減少時(shí)，中國(guó)的貨幣量暴增了53%，而名義經(jīng)濟(jì)總量只增長(zhǎng)了26.7%，貨幣增長(zhǎng)率超出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率整整一倍。

從資金價(jià)格看，1995年年底中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功地從高達(dá)26%的惡性通貨膨脹中軟著陸。1996—2002年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均真實(shí)利率為2.93%。但2003年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均真實(shí)利率是-0.3%，8年的96個(gè)月里有52個(gè)月的時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在負(fù)利率中。