證券分析與投機(jī)的區(qū)別

人們可能會(huì)認(rèn)為，合理的分析在任何情況下都應(yīng)該產(chǎn)生成功的結(jié)果，即便是在不確定性很大、風(fēng)險(xiǎn)很高的投機(jī)活動(dòng)中。如果用于投機(jī)的證券是在對(duì)公司情況進(jìn)行專門研究的基礎(chǔ)上選出來的，難道這種方法就不能給投機(jī)者帶來明顯的優(yōu)勢(shì)嗎？在承認(rèn)未來情況不確定的前提下，市場(chǎng)有利和不利的發(fā)展是否能夠或多或少地相互抵消，使得最初的合理分析所建立起的優(yōu)勢(shì)平均而言能帶來一些利潤(rùn)？這個(gè)說法似是而非，具有欺騙性，分析師若輕易接受這一說法，將誤入歧途。因此，在力主依賴分析進(jìn)行投機(jī)之前，我們有必要詳細(xì)討論一些正確的觀點(diǎn)。

首先， “投機(jī)機(jī)制 ”對(duì)投機(jī)者十分不利，其危害可能超過分析研究帶來的好處。這些不利包括為交易支付傭金和利息費(fèi)用，即“買賣價(jià)差”，以及最重要的平均損失超過平均利潤(rùn)這個(gè)先天趨勢(shì)，除非采用與分析方法相背離的特定交易技術(shù)來避免該趨勢(shì)。

其次，在投機(jī)情況下，基本分析因素容易發(fā)生迅速而突然的變化。未待到市場(chǎng)價(jià)格反映其價(jià)值，證券的內(nèi)在價(jià)值可能已經(jīng)發(fā)生了變化。與投資情況相比，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在投機(jī)活動(dòng)中要嚴(yán)重得多。

再次，依賴分析進(jìn)行投機(jī)的第三個(gè)阻礙來源于未知因素，這些因素有必要從證券分析中分離出來。理論上講，這些未知因素有利還是不利的概率應(yīng)該是均等的，因而長(zhǎng)期來看它們能夠相互抵消。例如，兩家同業(yè)公司盡管有著相似的前景，但通過盈利的比較分析，我們不難確定哪家公司的證券售價(jià)更低。不過，表面上極具吸引力的證券之所以售價(jià)低廉，很可能是因?yàn)榱碛幸恍┥形磁?、但熟知公司?nèi)幕者已知的不利因素，而價(jià)格看似高于其相對(duì)價(jià)值的證券也可能因?yàn)轭愃频脑?。在投機(jī)活動(dòng)中，知道內(nèi)情的人往往具備這個(gè)優(yōu)勢(shì)，從而使得市場(chǎng)的有利和不利變化能互相抵消的假設(shè)失效，而不了解內(nèi)情的分析師的勝算則不大。①

隨機(jī)因素的增多會(huì)降低證券分析的價(jià)值

依賴分析進(jìn)行投機(jī)的最后一個(gè)障礙，雖然理由較為抽象，但其現(xiàn)實(shí)意義非常重大。即使我們承認(rèn)分析會(huì)給投機(jī)者帶來數(shù)學(xué)上的優(yōu)勢(shì)，但也不能保證他一定會(huì)獲得利潤(rùn)。投機(jī)行為仍然存在風(fēng)險(xiǎn)，在任何情況下，都有可能出現(xiàn)虧損；而投機(jī)操作結(jié)束后，也很難確定分析師的建議是有益的還是有害的。因此，分析師在投機(jī)領(lǐng)域的作用是不確定的，還有點(diǎn)缺乏職業(yè)尊嚴(yán)。這就好像分析師和命運(yùn)女神在投機(jī)這架鋼琴上演奏一曲二重奏，所有的曲調(diào)都是由善變的女神決定的。我們?cè)倥e一個(gè)更為具體的例子，以幫助人們理解為什么分析從本質(zhì)上說更適用于投資，而不是投機(jī)。（我們假設(shè)本章中的“投資”意味著預(yù)期安全，而“投機(jī)”則代表著承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)。我們將在后面的章節(jié)中將對(duì)此進(jìn)行更詳細(xì)的探究。）在蒙特卡洛輪盤賭中，賭場(chǎng)主的賠率為19對(duì)18。所以，賭客每下注37美元，賭場(chǎng)主平均可以贏得1美元。那些未受過訓(xùn)練的投資者或投機(jī)者面對(duì)的賠率也是如此。我們假設(shè)，通過一些分析，一個(gè)輪盤賭賭客能夠在有限的賭博次數(shù)中，扭轉(zhuǎn)賭場(chǎng)主的賠率使之變?yōu)?8對(duì)19，從而有利于自己。如果他將賭注平均押在所有的數(shù)字上，那么無論結(jié)果是哪一個(gè)，他肯定會(huì)贏得一筆穩(wěn)健的收入。這種操作可以比喻為在有利的市場(chǎng)環(huán)境下，根據(jù)合理的分析進(jìn)行投資。